股權(quán)投資后評價是加強國有資本投資監(jiān)管，提高投資決策水平，實現(xiàn)理想投資效益的關(guān)鍵管理環(huán)節(jié)；評價成果是國有企業(yè)未來投資規(guī)劃制定、項目審批、資金安排、項目管理的重要參考依據(jù)。但是長期以來，國有企業(yè)股權(quán)投資后評價工作的開展對后評價體制機制、評價內(nèi)容框架、評價指標(biāo)、評價結(jié)果應(yīng)用等幾個問題的認(rèn)識不夠全面。因此，在總結(jié)股權(quán)投資后評價工作特點的基礎(chǔ)上，合理構(gòu)建股權(quán)投資后評價指標(biāo)體系并進一步有效應(yīng)用具有十分重要的現(xiàn)實意義和實踐價值。

一 股權(quán)投資后評價的特點

       2005 年，國務(wù)院國資委印發(fā)《中央企業(yè)固定資產(chǎn)投資項目后評價工作指南》，對中央企業(yè)固定資產(chǎn)投資項目的后評價工作進行指導(dǎo)規(guī)范。但是對比而言，股權(quán)投資相對于固定資產(chǎn)投資在投資目的、投資方式、決策程序、風(fēng)險管控方式、綜合效益評價等方面都有不同，不能完全照搬現(xiàn)有的國有固定資產(chǎn)投資后評價理論方法和指導(dǎo)性文件，需要在評價內(nèi)容、評價方法及評價指標(biāo)體系等方面結(jié)合股權(quán)投資的特殊性和業(yè)務(wù)特點總結(jié)歸納，并正確理解股權(quán)投資后評價的評價重點和結(jié)果運用。

1. 戰(zhàn)略性。國有企業(yè)股權(quán)投資是將創(chuàng)新資本轉(zhuǎn)化為科技成果，從而培育創(chuàng)新企業(yè)實現(xiàn)升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要方式；是優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營體制機制，激活改革發(fā)展?jié)撃茏龃髧匈Y產(chǎn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值的主要抓手。股權(quán)投資后評價要體現(xiàn)股權(quán)投資發(fā)揮的“戰(zhàn)略性”關(guān)鍵效能作用，注重短期評價與中長期評價相結(jié)合，在關(guān)注企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的同時，側(cè)重于集團公司的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)濟溢出效應(yīng)。

2. 動態(tài)性。股權(quán)投資后評價不局限于某個特定的股權(quán)投資項目，需要更多地結(jié)合所處的行業(yè)、選擇的對標(biāo)企業(yè)、內(nèi)外部環(huán)境的動態(tài)變化等方面進行綜合分析，在評價時既要有反當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的靜態(tài)指標(biāo)，又要有能反映企業(yè)發(fā)展競爭力變化趨勢的動態(tài)指標(biāo)。在評價企業(yè)與行業(yè)對標(biāo)企業(yè)或競爭對手間的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化或劣勢彌補情況時，要整體綜合評價股權(quán)投資核心競爭力的價值貢獻(xiàn)。

3. 全面性。股權(quán)投資后評價覆蓋投資決策、整合實施、投后管理、未來可持續(xù)發(fā)展全流程，涉及決策、管理、風(fēng)險管控、資本運營、技術(shù)創(chuàng)新、價值發(fā)現(xiàn)等多個能力評價。股權(quán)投資后評價是綜合全面因素的結(jié)果，將更好地指導(dǎo)企業(yè)深挖潛能從而提質(zhì)增效。

4. 可量化性。股權(quán)投資后評價指標(biāo)選擇應(yīng)該遵循“可量化盡量化，定量為主定性為輔”的原則，為更好地體現(xiàn)評價結(jié)果，也為被評價單位更好地理解評價結(jié)果，運用評價結(jié)果持續(xù)改進工作，指標(biāo)選取量度和計算方法應(yīng)盡量一致統(tǒng)一，各指標(biāo)盡量簡單明了、便于收集，各指標(biāo)可操作性和可比性要突出。

5. 反饋性。股權(quán)投資后評價的目的是利用反饋信息復(fù)盤推演，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，提出預(yù)防和糾正措施，并予以推廣應(yīng)用，提高項目決策與管理水平，提高投資效益。

二 股權(quán)投資后評價指標(biāo)體系構(gòu)建

       股權(quán)投資后評價指標(biāo)體系的構(gòu)建，筆者建議分為決策與實施、投后管理、綜合效益、可持續(xù)性發(fā)展 4 個評價維度。決策與實施評價重點關(guān)注投前決策與交易階段，投后管理評價重點關(guān)注公司治理階段，綜合效益評價是對目前企業(yè)經(jīng)營效益的總結(jié)，可持續(xù)發(fā)展評價體現(xiàn)未來經(jīng)營發(fā)展的核心競爭力與抗風(fēng)險能力。

（一）決策與實施評價

       決策與實施評價重點評價決策程序、投資執(zhí)行、管理整合三方面。決策程序主要審核評價股權(quán)投資計劃、盡職調(diào)查、立項、投資可行性研究方案、審批等各個環(huán)節(jié)的合規(guī)問題，是否按照“三重一大”決策制度等有關(guān)規(guī)定履行決策，可行性研究方案等申報材料是否全面考慮了國家政策、公司戰(zhàn)略、合理回報、風(fēng)險防范等綜合因素。投資執(zhí)行主要審核評價投資執(zhí)行過程中是否遵循投資決策意見，合理合法安排交易協(xié)議方案、設(shè)計公司治理結(jié)構(gòu)，按計劃完成出資，維護國有股權(quán)權(quán)益。管理整合主要審核評價國有股權(quán)派出人員履職到位及時情況，過渡期內(nèi)做好整合銜接的情況。

（二）投后管理評價

       投后管理評價是對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理的綜合評價，包括但不限于戰(zhàn)略管理、發(fā)展創(chuàng)新、經(jīng)營決策、風(fēng)險控制、基礎(chǔ)管理、人力資源等管理方面，主要評價戰(zhàn)略規(guī)劃執(zhí)行定力、投資決策能力、風(fēng)險防范控制力、科研創(chuàng)新活力、人才育成實力等方面。

（三）綜合效益評價

       根據(jù)股權(quán)投資決策經(jīng)濟效益和社會效益預(yù)期目標(biāo)，經(jīng)濟效益評價主要對投資后主要年度經(jīng)濟指標(biāo)進行對比分析，評價分析經(jīng)濟效益指標(biāo)偏差情況及其原因，對市場行業(yè)發(fā)展預(yù)期情況、經(jīng)濟效益預(yù)期目標(biāo)是否需要進一步優(yōu)化調(diào)整提出意見建議。社會效益評價主要體現(xiàn)在社會環(huán)境、自然環(huán)境與精神文化等方面的社會貢獻(xiàn)，是對經(jīng)濟效益評價的一個補充。

（四）可持續(xù)性發(fā)展評價

       可持續(xù)性發(fā)展評價是指對股權(quán)投資未來既定目標(biāo)是否能夠按期實現(xiàn)，并產(chǎn)生理想的投資效益進行的評價。可持續(xù)性發(fā)展評價主要包技術(shù)、資源與管理幾個因素。技術(shù)因素從技術(shù)人員、科研投入、產(chǎn)品更新評價技術(shù)競爭力，資源因素考慮企業(yè)的行業(yè)周期與供需關(guān)系等評價企業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，管理因素從企業(yè)核心管理實力評價企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略實現(xiàn)能力。

三 股權(quán)投資后評價指標(biāo)體系的應(yīng)用

（一）指標(biāo)權(quán)重設(shè)置

       股權(quán)投資后評價評價指標(biāo)的權(quán)重設(shè)置無法用同一個指標(biāo)權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)衡量所有項目。在實際操作中，各級指標(biāo)的權(quán)重需根據(jù)實際情況確定。由于后評價類別不同，本文涉及的評價指標(biāo)體系僅為共性評價指標(biāo)體系，個性指標(biāo)體系需要在運營考核、主管部門訴求、項目實際特點等因素統(tǒng)籌確定。從企業(yè)生命周期角度講，初創(chuàng)期、成長期、成熟期企業(yè)評價側(cè)重點不同，初創(chuàng)期側(cè)重于評價其管理和技術(shù)指標(biāo)，關(guān)注新產(chǎn)品未來市場轉(zhuǎn)化的可能性和團隊的企業(yè)家精神；成長期側(cè)重于評價經(jīng)濟效益指標(biāo)的動態(tài)趨勢，關(guān)注企業(yè)成長的速度與質(zhì)量；成熟期側(cè)重于評價風(fēng)險防控與可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)，關(guān)注企業(yè)未來維護現(xiàn)有市場并進一步轉(zhuǎn)型升級發(fā)展的實力。從企業(yè)行業(yè)類型角度講，科技型企業(yè)側(cè)重科技創(chuàng)新指標(biāo)，關(guān)注科技成果轉(zhuǎn)化的能力；傳統(tǒng)制造企業(yè)關(guān)注經(jīng)濟效益中的成本控制指標(biāo)，關(guān)注成本費用優(yōu)勢。從投資控制程度角度講，控股企業(yè)側(cè)重投后管理的規(guī)范性，關(guān)注企業(yè)管理整合的實現(xiàn)程度；參股企業(yè)側(cè)重投資收益，關(guān)注投資回收速度。

（二）指標(biāo)評價方法

1. 對比分析法。對比分析法是投資后評價的主要方法之一，包括前后、橫向、有無對比法。前后對比法是指將后評價時實際結(jié)果及預(yù)測效果同決策效益等進行對比，確定是否達(dá)到原定指標(biāo)，并分析變化原因，提出解決問題的措施、建議。橫向?qū)Ρ确ㄊ桥c國內(nèi)外同類企業(yè)進行比較，通過技術(shù)、產(chǎn)品、管理、效益等方面的分析，評價實際競爭能力。有無對比法是指將投資后實際產(chǎn)生的效果與如果沒有投資可能發(fā)生的情況進行對比，衡量投資的真實效益、影響和作用。

2. 綜合評分法。綜合評分方法謀求股權(quán)投資企業(yè)整體價值最大化，而不是謀求某幾項評價指標(biāo)的最大化。

3. 成功度評價法。成功度評價法通常由專家打分，對每個“重要”或“次重要”的指標(biāo)進行成功度等級評定，最后進行加權(quán)平均及內(nèi)部討論確定后評價結(jié)果。

（三）工作組織方式

1. 計劃。國有企業(yè)每年度確定納入股權(quán)投資后評價計劃的項目清單，根據(jù)納入計劃范圍的項目情況，倒排股權(quán)投資后評價工作時間節(jié)點，保障每項后評價工作按時順利完成。

2. 實施。國有企業(yè)牽頭部門成立股權(quán)投資后評價專項工作組（評價專家組保持獨立性），下發(fā)各投資單位股權(quán)投資后評價工作開展通知，被評價單位提前準(zhǔn)備相關(guān)支撐材料并完成自評，項目基礎(chǔ)資料和數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)客觀真實，確保后評價結(jié)論和對策措施的公正，不受外界因素影響，評價組通過現(xiàn)場走訪和查閱資料完成復(fù)評和綜合評價。

3. 總結(jié)。對項目實施過程、結(jié)果及其影響進行科學(xué)研究、系統(tǒng)回顧，通過全面回顧和對比分析，找出差別和問題，分析原因，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)。

4. 反饋。企業(yè)需要建立暢通、快捷的信息流系統(tǒng)和反饋機制。后評價正式報告發(fā)送各有 關(guān)單位與部門，督辦落實差距問題，尤其對重點股權(quán)投資項目工作偏差形成動態(tài)的風(fēng)險預(yù)警和預(yù)案，確保風(fēng)險可控，提高項目管理水平與決策的科學(xué)化水平。

四 有關(guān)建議

1. 完善股權(quán)投資后評價管理體系。國有企業(yè)應(yīng)完善股權(quán)投資后評價管理制度，明確報告編制大綱，規(guī)范股權(quán)投資后評價關(guān)注的重點內(nèi)容，指導(dǎo)后評價報告編制；制定股權(quán)投資后評價實施方案，建立工作協(xié)調(diào)機制，細(xì)化工作流程，明確部門職責(zé)劃分，加強過程動態(tài)監(jiān)督等。

2. 強化股權(quán)投資后評價成果應(yīng)用。為發(fā)揮股權(quán)投資后評價作用，應(yīng)加強股權(quán)投資后評價成果的應(yīng)用，要重視每次股權(quán)投資后評價成果的反饋，成于對標(biāo)，重在應(yīng)用，忌走形式。股權(quán)投資后評價的結(jié)論、問題和建議正式報告分送各有關(guān)單位、部門，納入問題整改和督辦系統(tǒng)，細(xì)化整改臺賬。建議定期形成匯編文件，通過匯總、梳理后評價發(fā)現(xiàn)的共性問題，對國有企業(yè)股權(quán)投資管理提出建設(shè)性的參考意見。

       加強股權(quán)投資管理是深化國企改革的重點領(lǐng)域，股權(quán)投資后評價是實現(xiàn)股權(quán)投資全流程閉環(huán)管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通過股權(quán)投資后評價，嚴(yán)守國有股權(quán)投資不發(fā)生資產(chǎn)流失的底線，依據(jù)后評價指標(biāo)預(yù)警及時調(diào)整經(jīng)營管控方式，打造具有影響力的世界一流企業(yè)。