市值管理的政策背景和基本思路

（一）政策背景

? ? ? ?市值管理的概念由施光耀于 2005 年股權(quán)分置改革啟動(dòng)后首次提出，是指上市公司以市值為基礎(chǔ)，綜合運(yùn)用企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、金融管理和投資者關(guān)系管理等方式和手段，順應(yīng)資本市場(chǎng)的規(guī)律，科學(xué)與合規(guī)地實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值經(jīng)營(yíng)最妙化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化，最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的戰(zhàn)略管理行為。

? ? ? ?2014 年 5 月，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”。自此市值管理被正式寫(xiě)入資本市場(chǎng)頂層制度設(shè)計(jì)的綱領(lǐng)性文件。

? ? ? ?市值管理雖然表現(xiàn)為上市公司股價(jià)的管理，但其更涉及加強(qiáng)內(nèi)部控制、規(guī)范上市公司運(yùn)作、完善公司治理、提高價(jià)值創(chuàng)造能力、提升信息披露質(zhì)量等上市公司高質(zhì)量發(fā)展所必需的眾多方面。而近年來(lái)，伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步成熟以及國(guó)企改革的不斷深入，國(guó)務(wù)院國(guó)資委（以下簡(jiǎn)稱國(guó)資委）對(duì)國(guó)有控股上市公司如何提高發(fā)展質(zhì)量提出了一系列要求。2020 年 8 月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（2020—2022 年）》指出，要提高國(guó)有控股上市公司規(guī)范運(yùn)作水平。2020 年 10 月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》指出，要提升上市公司質(zhì)量，規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制，提升信息披露質(zhì)量。2021 年 3 月，國(guó)資委要求中央企業(yè)要制定上市公司投資者溝通專項(xiàng)工作方案，高質(zhì)量召開(kāi)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，主動(dòng)開(kāi)展各種類型的投資者溝通工作。6 月，全國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理工作會(huì)議又強(qiáng)調(diào)，中央企業(yè)要高度重視上市公司的發(fā)展質(zhì)量和市場(chǎng)表現(xiàn)，要不斷提升上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力和價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力，提高上市公司質(zhì)量。

? ? ? ?地方國(guó)資委也在將市值管理引入對(duì)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的考核方面進(jìn)行積極探索。上海市國(guó)資委明確提出，將開(kāi)展上市公司高質(zhì)量專項(xiàng)行動(dòng)，實(shí)施一批資產(chǎn)重組、市場(chǎng)融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等項(xiàng)目。建立市值管理績(jī)效水平分析評(píng)價(jià)機(jī)制，探索將上市公司市值管理納入國(guó)企考核評(píng)優(yōu)體系。

（二）如何開(kāi)展市值管理

? ? ? ?2021 年 5 月 22 日，在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)第七次會(huì)員大會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿指出，“偽市值管理”是上市公司、實(shí)控人與相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人相互勾結(jié)，利用資金、信息優(yōu)勢(shì)操縱股價(jià)，侵害投資者權(quán)益，擾亂市場(chǎng)秩序的行為。

? ? ? ?不同于“偽市值管理”的哄抬股價(jià)、高位套現(xiàn)，市值管理更關(guān)注上市公司的長(zhǎng)期價(jià)值，通過(guò)目標(biāo)導(dǎo)向和統(tǒng)籌規(guī)劃，引導(dǎo)市場(chǎng)主動(dòng)投資，推動(dòng)股價(jià)回歸內(nèi)在價(jià)值，實(shí)現(xiàn)公司市值與內(nèi)在價(jià)值的動(dòng)態(tài)均衡。市值管理重點(diǎn)應(yīng)做好以下幾個(gè)方面。

? ? ? ?1. 完善公司治理，提升盈利能力。聚焦價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)，規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，增加產(chǎn)品和服務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升歸屬母公司凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率，提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

? ? ? ?2. 明確戰(zhàn)略定位，強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)管理。結(jié)合上市公司資源稟賦，明晰企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，有效利用資本市場(chǎng)，推動(dòng)上市公司并購(gòu)重組和專業(yè)化整合，實(shí)現(xiàn)更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，持續(xù)優(yōu)化上市公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和產(chǎn)業(yè)布局。

? ? ? ?3. 加強(qiáng)投資者關(guān)系溝通，通過(guò)多種方式做好上市公司宣傳。做好上市公司信息披露和投資者關(guān)系溝通等工作，提高投資者的認(rèn)同感；加強(qiáng)對(duì)公司品牌的宣傳，引導(dǎo)市場(chǎng)合理預(yù)期，增強(qiáng)公司可見(jiàn)度，實(shí)現(xiàn)品牌溢價(jià)和增值。

? ? ? ?與此同時(shí)，市值管理需要遵循：（1）合規(guī)是市值管理的前提。虛假披露、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等不是市值管理。（2）主業(yè)是市值管理的基礎(chǔ)。沒(méi)有主業(yè)支撐的市值管理，就是無(wú)源之水。（3）戰(zhàn)略是市值管理的關(guān)鍵。 市值管理必須緊密結(jié)合整體戰(zhàn)略進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，否則市值管理就沒(méi)有方向，也得不到資本市場(chǎng)的認(rèn)同。

央企控股上市公司基本情況

? ? ? ?截至2020年底，A股央企控股上市公司414 家，占A股全部上市公司 4482 家的 9.2%；A 股央企控股上市公司總市值為 22.07 萬(wàn)億元，占A股總市值的 24.1%，央企控股上市公司營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)、市值顯著高于 A 股平均水平，但是平均市盈率與 A 股平均水平相差不大，平均市值率甚至低于 A 股平均水平。央企上市公司有通過(guò)市值管理進(jìn)一步提升股價(jià)和總市值的空間。

? ? ? ?央企控股上市公司在資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，問(wèn)題主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）部分中央企業(yè)對(duì)市值管理不夠重視。部分央企由于主要依靠銀行貸款、債券市場(chǎng)融資，較少通過(guò)資本市場(chǎng)融資，因此更重視實(shí)體經(jīng)營(yíng)管理，而將資本運(yùn)營(yíng)管理放在次于實(shí)體經(jīng)營(yíng)管理或者相對(duì)不重要的位置上，導(dǎo)致發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)管理策略也未能與資本運(yùn)作有機(jī)結(jié)合。（2）行業(yè)發(fā)展存在限制。資本市場(chǎng)目前對(duì)信息技術(shù)、生物醫(yī)療、大消費(fèi)領(lǐng)域更加關(guān)注，央企控股上市公司多處于傳統(tǒng)領(lǐng)域，且主業(yè)較為單一，缺乏科技和創(chuàng)新題材，資本市場(chǎng)關(guān)注度較低，公司未來(lái)發(fā)展的想象空間受限。（3）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般。部分央企上市公司所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性不強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)虧損，凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)與行業(yè)優(yōu)秀公司相比，存在一定差距。

? ? ? ?中央企業(yè)應(yīng)以市值管理為抓手，進(jìn)一步提高上市公司發(fā)展質(zhì)量，提升上市公司企業(yè)形象。這既是做強(qiáng)做優(yōu)做大的重要基礎(chǔ)，也是持續(xù)健康發(fā)展、爭(zhēng)創(chuàng)世界一流的重要舉措，更是追求卓越的重要保證。

央企集團(tuán)公司市值管理的主要舉措

? ? ? ?市值管理實(shí)質(zhì)上屬于綜合性問(wèn)題，涉及企業(yè)的多個(gè)方面，需要深入思考，創(chuàng)新舉措，更加清晰展現(xiàn)企業(yè)的未來(lái)戰(zhàn)略。要結(jié)合戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)管理和投資者關(guān)系管理等多方面因素，綜合運(yùn)用多種科學(xué)合理的措施，努力實(shí)現(xiàn)以內(nèi)在價(jià)值為支撐的市值最大化。

? ? ? ?1. 完善公司治理。一是規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，落實(shí)董事會(huì)職權(quán)，激發(fā)經(jīng)理層活力；二是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入優(yōu)秀戰(zhàn)略投資者；三是嚴(yán)格管控風(fēng)險(xiǎn)，完善管控機(jī)制，加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)督，加快合規(guī)體系建設(shè)。

? ? ? ?2. 明確戰(zhàn)略定位。按照中央企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展要求，制定科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)的把控力，延伸業(yè)務(wù)鏈條，切入利潤(rùn)率更高、成長(zhǎng)性更快、規(guī)模更大的行業(yè)。

? ? ? ?3. 科技創(chuàng)新賦能。一是因企施策、因業(yè)施策，設(shè)立不同性質(zhì)的行業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)體系，強(qiáng)化對(duì)上市公司技術(shù)研發(fā)的考核和評(píng)價(jià)。二是強(qiáng)化科技創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固行業(yè)地位。三是通過(guò)數(shù)字化和信息化對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)流程和管理流程進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)。

? ? ? ?4. 加強(qiáng)投資者溝通。一是提升溝通層級(jí)，在條件允許的情況下，邀請(qǐng)大股東管理層參加投資者溝通會(huì)，體現(xiàn)大股東對(duì)上市公司的支持。二是豐富溝通形式，在召開(kāi)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)之外，可適當(dāng)召開(kāi)分析師會(huì)議、專題推介會(huì)等會(huì)議，更好地展示企業(yè)情況，講好企業(yè)故事。三是提高信息披露質(zhì)量，嚴(yán)格按照及時(shí)、公平、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息披露五原則對(duì)公司重大事項(xiàng)進(jìn)行披露。

? ? ? ?5. 強(qiáng)化資本運(yùn)作。一是注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，梳理、孵化、培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，打包注入上市公司。二是圍繞中央企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，動(dòng)態(tài)關(guān)注優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，適時(shí)開(kāi)展并購(gòu)重組。三是孵化和培育具備良好的行業(yè)前景、發(fā)展?jié)摿?、成長(zhǎng)空間的企業(yè)，待成熟時(shí)分拆上市。四是支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，推動(dòng)中央企業(yè)盈利能力較強(qiáng)但是還未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，按照上市公司要求，實(shí)施混合所有制改革。五是進(jìn)行增持和回購(gòu)。適時(shí)從市場(chǎng)上增持或回購(gòu)表現(xiàn)較差的股票，以支撐上市公司股價(jià)，改善中央企業(yè)形象，增加客戶信任度。

? ? ? ?6. 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。利用股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、員工持股計(jì)劃等方式對(duì)董事、高級(jí)管理人員及技術(shù)骨干實(shí)施長(zhǎng)期性股權(quán)激勵(lì)，改善公司治理結(jié)構(gòu)，建立和完善員工與所有者的利益共享機(jī)制，減少人才流失，提高經(jīng)營(yíng)層和團(tuán)隊(duì)的積極性與主動(dòng)性，提升公司業(yè)績(jī)。