集團(tuán)整體上市，是今年云南省國(guó)企深化改革重點(diǎn)任務(wù)
來(lái)源 Source：昆明麥肯企業(yè)管理咨詢有限公司 日期 Date：2021-04-09 點(diǎn)擊 Hits：1773
??“管資本”是解決長(zhǎng)期困擾國(guó)有企業(yè) 體制性矛盾的一把金鑰匙?！笆濉币?來(lái)，國(guó)有資產(chǎn)管理體制由“管資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向 “管資本”，以“管資本”為主成為“十三 五”期間國(guó)企改革的重要特征。2020 年 國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告提出，下一階段國(guó) 有企業(yè)改革的主要目標(biāo)是提升國(guó)資國(guó)企 改革成效。而加快國(guó)有資產(chǎn)資本化，用市 場(chǎng)手段解決國(guó)企改革難題，有利于促進(jìn) 政企分離、做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本、調(diào)整 國(guó)有資本布局，是新時(shí)代國(guó)有企業(yè)走社 會(huì)主義市場(chǎng)化道路的重要改革探索，將 成為“十四五”時(shí)期提升國(guó)資國(guó)企改革成 效的重要抓手。
????一、“管資本”為主是“十三五”時(shí)期 國(guó)企改革的重要特征 國(guó)有資產(chǎn)資本化是通過(guò)股份制改 造，將國(guó)家所有者轉(zhuǎn)變成股東，將國(guó)有企 業(yè)改制成股權(quán)多元化的公司，將有價(jià)資 產(chǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)量化，以價(jià)值經(jīng)營(yíng)形態(tài)為特 征，通過(guò)流動(dòng)、重組、調(diào)整等多種經(jīng)營(yíng)方 式形成資本形態(tài)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的 保值、增值和有效流動(dòng)，上市證券化是國(guó) 有資產(chǎn)資本化的高級(jí)形式。?????（一）國(guó)有資產(chǎn)資本化是提升國(guó)資國(guó) 企改革成效的重要抓手????一是促進(jìn)政企分開(kāi)，有利于理順政 府、企業(yè)與市場(chǎng)之間的關(guān)系。國(guó)有企業(yè)盈利能力不強(qiáng) 問(wèn)題的核心在于政企不分。國(guó)有資產(chǎn)資本化為實(shí)現(xiàn)政 企分開(kāi)、政資分開(kāi)創(chuàng)造了條件。證券化具有上市融資 屬性，改革阻力相對(duì)較小，通過(guò)發(fā)行股票、企業(yè)債、可 轉(zhuǎn)換債券、中期票據(jù)、短期融資券等可以實(shí)現(xiàn)增資降 杠桿的目標(biāo)，是政府愿意接受的方式。資本化的國(guó)有 資產(chǎn)的預(yù)期效能，主要通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作，而不是靠行政 力量來(lái)實(shí)現(xiàn)，解除政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的直接管理和控 制，可以站到更超脫的位置，正確處理與 市場(chǎng)的關(guān)系。國(guó)企有股東、沒(méi)“婆婆”，履 行股東職責(zé)，進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)管，可以實(shí)現(xiàn)以 市場(chǎng)為主體的資源配置，有利于聚焦財(cái) 務(wù)目標(biāo)，激發(fā)國(guó)有企業(yè)的活力。????二是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，有利于國(guó)有 資本做強(qiáng)做優(yōu)做大。國(guó)有資產(chǎn)資本化后， 國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)將逐步由政府控制的單 一主體轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣黧w，有助于國(guó)有企 業(yè)形成股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)與管理層 相互制衡的內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)。來(lái)自中 國(guó)證監(jiān)會(huì)和證券交易所的監(jiān)管、行業(yè)協(xié) 會(huì)的約束、保薦機(jī)構(gòu)和事務(wù)所等中介機(jī) 構(gòu)的督導(dǎo)、媒體的監(jiān)督等外部監(jiān)管壓力， 也會(huì)使國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)日益透明與合規(guī)， 倒逼國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)思維、規(guī)范管理 機(jī)制、持續(xù)提高盈利能力，進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó) 有經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力、控制力、影響 力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，依托資本市場(chǎng)改 革成為公眾公司是符合市場(chǎng)規(guī)律和國(guó)際 經(jīng)驗(yàn)的做法，國(guó)有企業(yè)與社會(huì)資本的結(jié) 合將不會(huì)再存在障礙，可以快速引入非 國(guó)有資本，推進(jìn)股權(quán)的混合所有制，實(shí)現(xiàn) 國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。????三是提高流動(dòng)性，有利于國(guó)有經(jīng)濟(jì) 布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。資本化是對(duì)國(guó)有 資產(chǎn)流動(dòng)性和效率的巨大釋放。資本化、 特別是證券化的國(guó)有資產(chǎn)，其進(jìn)與退的 便捷性顯著提高，使國(guó)有經(jīng)濟(jì)可以根據(jù)功能定位和使 命不同靈活調(diào)整布局和結(jié)構(gòu)。表現(xiàn)為宏觀國(guó)有資本投 向的有進(jìn)有退，推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)有序退出產(chǎn)能過(guò)剩和一 般性的行業(yè)和領(lǐng)域，更多布局關(guān)系國(guó)計(jì)民生和國(guó)家經(jīng) 濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域；開(kāi)展兼并重組，將國(guó) 有資本布局到有盈利前景、有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的高端設(shè) 備制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中去，推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)向“高精尖” 產(chǎn)業(yè)布局；可通過(guò)增資擴(kuò)股、借殼上市等方式調(diào)整國(guó)有資本在上市公司中的比例，將資源進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)的 上市國(guó)企集中。????（二）國(guó)有資產(chǎn)管理體制由“管資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“管資本”????自 2015 年 9 月發(fā)布的《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深 化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》首次明確提出以管資本 為主推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革以來(lái)，新時(shí)代國(guó)企改革的重要 特征之一是國(guó)有資產(chǎn)管理體制由“管資產(chǎn)”逐步轉(zhuǎn)變 為“管資本”，目的是讓國(guó)有企業(yè)更加適應(yīng)市場(chǎng)在資源 配置中起決定性作用的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，更有效地提高國(guó)有 資本的價(jià)值創(chuàng)造水平。????一是由實(shí)物形態(tài)的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)向財(cái)務(wù)形態(tài)的國(guó) 有資本。從監(jiān)管對(duì)象視角出發(fā)，國(guó)資委以往對(duì)國(guó)有企 業(yè)的監(jiān)管主要是實(shí)物形態(tài)的“國(guó)有企業(yè)”，即“管人、管 事、管資產(chǎn)”。一般以單個(gè)企業(yè)組織為對(duì)象進(jìn)行監(jiān)管， 監(jiān)管的是一個(gè)企業(yè)群，此時(shí)的政府和企業(yè)均不獨(dú)立?！笆濉币詠?lái)，監(jiān)管思路不再是政府機(jī)構(gòu)如何改進(jìn)對(duì) 國(guó)有企業(yè)的管理，而是將監(jiān)管視角由“管企業(yè)”轉(zhuǎn)變?yōu)?“管資本”，即推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)形式由實(shí)物形態(tài)的企 業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值形態(tài)的資本，包括證券化的資本，通過(guò) 市場(chǎng)手段來(lái)運(yùn)營(yíng)國(guó)有資本，保證交易的公平性和陽(yáng)光 化，規(guī)避國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題。????二是由兩層架構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槿龑蛹軜?gòu)的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān) 管體制。黨的十六大啟動(dòng)了國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革， 明確了國(guó)資委作為國(guó)有資產(chǎn)出資人的代表機(jī)構(gòu)。國(guó)資 委成立后政企關(guān)系由政府直接監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)槭跈?quán)國(guó)資 委對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)施監(jiān)管，從形式上實(shí)現(xiàn)了政企分離， 解決了原有體制下對(duì)國(guó)有企業(yè)多頭管理、責(zé)任不清的 問(wèn)題。然而，國(guó)資委仍然具有行政性質(zhì)，由行政人員組 成，法律和財(cái)務(wù)意義上的委托代理關(guān)系并未建立。黨 的十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改 革若干重大問(wèn)題的決定》提出，“以管資本為主加強(qiáng)國(guó) 有資產(chǎn)監(jiān)管，改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，組建若干 國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，支持有條件的國(guó)有企業(yè)改組為國(guó) 有資本投資公司”。這實(shí)際上是通過(guò)組建國(guó)有資本投 資、運(yùn)營(yíng)公司，將國(guó)有資產(chǎn)管理體制轉(zhuǎn)變?yōu)槿龑拥募?構(gòu)，其中，最頂層為國(guó)資委，履行國(guó)有資產(chǎn)出資人職 能，第二層為多家國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，履行國(guó)有 資產(chǎn)股東職能，第三層則是各類國(guó)有企業(yè)，使職權(quán)劃 分邊界更加清晰。????三是由流動(dòng)性差的國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性強(qiáng)的 國(guó)有資本。國(guó)有產(chǎn)權(quán)基本不具有流動(dòng)性，資本效率比 較低，很難實(shí)質(zhì)性推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)合理布局的提升和進(jìn) 行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。國(guó)有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，關(guān)鍵要使國(guó) 有資本具有流動(dòng)性。資本化、特別是證券化的國(guó)有資 產(chǎn)具有良好的流動(dòng)性，將流動(dòng)性差的國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)?流動(dòng)性強(qiáng)的國(guó)有資本，使國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和功能可以靈 活調(diào)整，實(shí)現(xiàn)進(jìn)可做強(qiáng)做大，退出亦有途徑。????二、“十三五”時(shí)期國(guó)有資產(chǎn)資本化水平不斷提升????據(jù)國(guó)資委披露，截至 2018 年，全國(guó)國(guó)有企業(yè)公司 制改制面已達(dá)到 94%，黨的十八大以來(lái)，共完成 21 組 39 家中央企業(yè)重組整合，截至 2020 年 6 月，中央企業(yè) 數(shù)量已經(jīng)由 116 家調(diào)整至 97 家。根據(jù)騰訊證券研究院 的測(cè)算，2015 年中央企業(yè)資產(chǎn)證券化率僅為 38%。當(dāng) 時(shí)的 102 家央企中尚有 17 家央企沒(méi)有上市平臺(tái)，在擁 有上市平臺(tái)的 85 家央企中，只有中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)有 限公司的資產(chǎn)證券化率超過(guò) 80%。多數(shù)央企的資產(chǎn)證 券化率在 40%以下，僅 10 家央企在 60%—80%之間， 10 家央企低于 12%?！笆濉币詠?lái)，中央企業(yè)資產(chǎn)證 券化率從 2015 年年底的不到四成，提升至 2019 年年 底的超過(guò)六成，央企的資產(chǎn)證券化率近幾年明顯提 速，越來(lái)越多的央企資產(chǎn)注入到上市公司中。????在中央控股上市公司方面，截至 2020 年 6 月 5 日，在 3817 家 A 股上市公司中，中央控股上市公司共 409 戶，占 A 股總數(shù)量的 10.7%，中央控股企業(yè)市值達(dá) 到 20.03 萬(wàn)億元，占 A 股市場(chǎng)總市值的 31.2%，央企凈 利潤(rùn)為 2.04 萬(wàn)億元，占 A 股所有上市公司凈利潤(rùn)的 52.8%，央企的現(xiàn)金分紅占比達(dá)到 47.4%（見(jiàn)表 1）。整 體上看，國(guó)有控股企業(yè)凈利潤(rùn)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)貢獻(xiàn)比 較大，但國(guó)有資產(chǎn)證券化水平在數(shù)量方面存在較大提 升空間，也需要加強(qiáng)市值管理。????（二）地方國(guó)企資本化步伐加快 “十三五”以來(lái)，許多省份不約而同的將提高國(guó)有 企業(yè)證券化水平作為本輪國(guó)企改革的“重頭戲”，23 個(gè) 省份明確制定了國(guó)有資產(chǎn)證券化率①目標(biāo)，將 2020 年 國(guó)有資產(chǎn)證券化率提高到 30%—80%之間，超過(guò)八成 將目標(biāo)設(shè)定在 50%以上（見(jiàn)圖 1）。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，各 省基本從政策層面出發(fā)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)證券化進(jìn)行引導(dǎo)， 并明確了相關(guān)細(xì)則和試點(diǎn)安排，如廣東省提出五年內(nèi) 主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)整體上市；浙江省提出“整體上市、資源 重組和平臺(tái)打造”三大工程推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)證券化；湖 南省以“上市為主”，加快推進(jìn)國(guó)有企業(yè)整體上市或核 心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市，使上市公司成為國(guó)有企業(yè)的重要組 織形態(tài)；上海市提出基本完成競(jìng)爭(zhēng)類企業(yè)整體上市或 核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市；山東省提出以整體上市為重點(diǎn)方 式推動(dòng)國(guó)有資本實(shí)現(xiàn)證券化；湖北省提出，做出上市 進(jìn)度安排，努力實(shí)現(xiàn)每戶企業(yè)控股 1—2 家上市公司的 目標(biāo)，并逐步實(shí)現(xiàn)核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)整體上市。從推進(jìn)情 況看，各省份國(guó)有資本證券化水平提速加快，省屬國(guó) 有資產(chǎn)證券化率目標(biāo)預(yù)期可完成，如浙江省 2019 年底 省屬國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化率 為 51.8%，比 2015 年末提高 了 5.3 個(gè)百分點(diǎn)；山東省屬 國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化率從 2016 年 的 46.9% 增 加 到 2019 年的 51.13%，國(guó)有資產(chǎn) 證券化率實(shí)質(zhì)性提高。????在地方控股上市公司方 面，截至 2020 年 6 月 5 日，地方控股上市公 司共 733 戶，占 A 股總數(shù)的 19.2%，地方控股上市公司市值達(dá)到 14.88 萬(wàn)億元，占A股市場(chǎng)總市值的 23.2%，地方控股上市公司凈 利潤(rùn)為 1.01 萬(wàn)億元，占 A 股所有上市公司 凈利潤(rùn)的26.2%，地方控股上市公司的現(xiàn)金 分紅占比達(dá)到 24.8%（見(jiàn)表 1）。????三、當(dāng)前國(guó)有資產(chǎn)資本化依然面臨三大難題????（一）國(guó)有資產(chǎn)資本化的邊界不夠清晰????分類推進(jìn)改革是新時(shí)代國(guó)有企業(yè)改革的前提和 基礎(chǔ)。分類改革可以解決功能不清晰、定位不準(zhǔn)確等 問(wèn)題，使政策導(dǎo)向更明確、改革更有針對(duì)性、監(jiān)管更具 科學(xué)性。從目前上市情況來(lái)看，商業(yè)類和公益類國(guó)有 企業(yè)均存在一定數(shù)量的上市公司，國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)還未 根據(jù)國(guó)有企業(yè)類別對(duì)國(guó)有資產(chǎn)資本化的改革思路進(jìn) 行明確。在相關(guān)管理政策上，境內(nèi)外上市基本上是一 企一策，資本經(jīng)營(yíng)也是碎片化的。這種情況不利于和 政府的宏觀產(chǎn)業(yè)政策對(duì)接，也不利于調(diào)控力道的形 成。關(guān)于哪些國(guó)企適合上市，哪些不適合上市，應(yīng)在政 策上更為明確。????（二）分拆上市產(chǎn)生嚴(yán)重的公司治理問(wèn)題????在股票市場(chǎng)發(fā)展初期，許多國(guó)企采取整體上市 的模式進(jìn)行股份制改組。但由于不良資產(chǎn)尚未剝離， 離職退休職工和冗員較多，上市國(guó)企的總資產(chǎn)相對(duì) 盈利資產(chǎn)過(guò)于龐大，凈利潤(rùn)被攤薄，不利于股票市場(chǎng) 發(fā)展和國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。因此，將優(yōu)質(zhì) 2020 年 9 月上 27 改革熱線 中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊 資產(chǎn)分拆上市，將非生產(chǎn)性資產(chǎn)剝離給其集團(tuán)母公 司，是基于當(dāng)時(shí)歷史條件的選擇。然而，分拆上市卻 產(chǎn)生了嚴(yán)重的公司治理問(wèn)題。存續(xù)企業(yè)承接了大量 不良資產(chǎn)，一方面將上市公司視作集團(tuán)公司的“提款 機(jī)”，希望股東權(quán)益最大化，進(jìn)而轉(zhuǎn)移上市公司融資 和剩余利潤(rùn)；另一方面又希望向上市公司轉(zhuǎn)嫁負(fù)擔(dān)， 上市公司容易成為集團(tuán)公司“垃圾桶”，高價(jià)轉(zhuǎn)讓其 不良資產(chǎn)，在一定程度上侵害了投資者的利益。此 外，存續(xù)企業(yè)與上市子公司之間以及上市子公司與 上市子公司之間存在大量的不合理的關(guān)聯(lián)交易和違規(guī)擔(dān)保問(wèn)題。????（三）國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)與資本市場(chǎng)“兩張皮”????????國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外上市后，多數(shù)企業(yè)是按照 《公司法》和國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求建立的企業(yè)法人治理 結(jié)構(gòu)和信息披露制度。對(duì)新出現(xiàn)的資本市場(chǎng)和股票買 賣多采取被動(dòng)應(yīng)付的態(tài)度，持續(xù)融資可能性考慮較 少，不關(guān)注企業(yè)股票市值浮動(dòng)，凍結(jié)所持股份，既不買 也不賣，出現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和資本市場(chǎng)“兩張皮”的現(xiàn)象。????四、“十四五”時(shí)期加快國(guó)有資產(chǎn)資本化的建議????要積極利用資本市場(chǎng)，加快推進(jìn)國(guó)有資源資產(chǎn) 化、國(guó)有資產(chǎn)資本化、國(guó)有資本證券化，使上市公司成 為國(guó)有企業(yè)的主要組織形式，使國(guó)有資本更多投向重 要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，使國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局更加優(yōu)化合理。????（一）明確政策導(dǎo)向，分類推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)資本化進(jìn)程????一是根據(jù)國(guó)有企業(yè)的功能定位分類推進(jìn)國(guó)有資 產(chǎn)資本化。國(guó)有資產(chǎn)資本化需要有明確的政策導(dǎo)向， 國(guó)有資本流動(dòng)才能有明確的市場(chǎng)流向和重點(diǎn)。面對(duì)龐 大的國(guó)有經(jīng)濟(jì)，需要根據(jù)其功能定位和使命要求，分 類推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)資本化進(jìn)程。根據(jù) 2015 年發(fā)布的《中 共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》， 將國(guó)有企業(yè)劃分為商業(yè)類和公益類兩種類型。2020 年 5 月 11 日發(fā)布的《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于新時(shí)代加快完 善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的意見(jiàn)》中明確，“對(duì)于處于 充分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的國(guó)有經(jīng)濟(jì)，通過(guò)資本化、證券化等方 式優(yōu)化國(guó)有資本配置”。對(duì)于主業(yè)處于關(guān)系國(guó)家安全、 國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、主要承擔(dān)重大 專項(xiàng)任務(wù)的商業(yè)類國(guó)有企業(yè)，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)資本 化，更多向關(guān)鍵領(lǐng)域集中，做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本，有 效防止國(guó)有資產(chǎn)流失。對(duì)于公益類國(guó)有企業(yè)，謹(jǐn)慎推 進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)資本化，專注于彌補(bǔ)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不足，實(shí)現(xiàn) 公共政策目標(biāo)。????二是根據(jù)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)管主體差異化推進(jìn)國(guó)有 資產(chǎn)資本化。對(duì)于中央國(guó)有企業(yè)，國(guó)有資本應(yīng)該在關(guān) 系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)和領(lǐng)域保持控制力，在軍工、 電力、石油石化、電信、煤炭、民航等行業(yè)保持絕對(duì)控 制力，在節(jié)能環(huán)保、信息、生物、高端裝備制造、新能源、 新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域，國(guó)有資本應(yīng) 該發(fā)揮主導(dǎo)作用。對(duì)于地方國(guó)有企業(yè)，國(guó)有資本應(yīng)該 在公共交通、垃圾處理、公園經(jīng)營(yíng)等領(lǐng)域占主導(dǎo)地位， 對(duì)于就業(yè)人數(shù)較多、財(cái)稅金額較高的大型企業(yè)，國(guó)有 資本不要輕易退出，國(guó)有資本應(yīng)聚焦主責(zé)主業(yè)，有進(jìn) 有退的布局經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。????三是根據(jù)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與否有差別的推進(jìn)國(guó)有 資產(chǎn)資本化。與經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的證券化進(jìn)度和程度相 比，非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的證券化程度還比較低。這些非經(jīng) 營(yíng)性部門的業(yè)務(wù)正是未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展的重 要推動(dòng)力，如金融、文化宣傳及科研院所。這些領(lǐng)域證 券化速度緩慢也與行業(yè)或企業(yè)本身特征有一定關(guān)系， 仍然存在證券化的潛力，需要深入挖掘資本化、證券化的潛能。????????（二）推進(jìn)整體上市，從根本上提高國(guó)有資產(chǎn)資本化水平????一是推進(jìn)整體上市，真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。相對(duì)于分拆上市，整體上市使母公司與子公司的利益 更加趨于一致，減少利益輸送發(fā)生的可能性。整體上 市可以優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，顯著改善公司治理 狀況。國(guó)有企業(yè)通過(guò)整體上市，將直接改變分拆模式 下，上市公司與集團(tuán)公司、集團(tuán)下各子公司產(chǎn)業(yè)鏈分 離問(wèn)題，減少了分拆上市大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易掏空上 市公司的可能性，有利于保護(hù)中小投資者的利益并提 高上市公司的盈利能力。通過(guò)整體上市，還可以優(yōu)化資源配置、降低集團(tuán)運(yùn)營(yíng)成本、提高效率，實(shí)現(xiàn)資金 流、信息流、業(yè)務(wù)流的全面整合。????二是發(fā)揮兩類公司作用，完善三級(jí)國(guó)有資產(chǎn)管理 體制。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司是重要載體。應(yīng)加速改 組或組建新的“兩類公司”，進(jìn)一步完善和加強(qiáng)國(guó)有資 產(chǎn)監(jiān)管，加大對(duì)兩類公司的授權(quán)力度，有效發(fā)揮國(guó)有 資本投資、運(yùn)營(yíng)公司功能作用，堅(jiān)持一企一策，成熟一 個(gè)推動(dòng)一個(gè)，成功一個(gè)運(yùn)行一個(gè)，盤活存量國(guó)有資本， 促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值。國(guó)有資本投資公司著力開(kāi)展 投資融資、產(chǎn)業(yè)培育、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升國(guó)有資本控 制力、影響力。國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司不進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)的 實(shí)物管理和實(shí)體經(jīng)營(yíng)，專門負(fù)責(zé)國(guó)有資本在不同行 業(yè)、不同企業(yè)之間的流進(jìn)、流出，以及股權(quán)的買賣。進(jìn) 一步擴(kuò)大國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)范圍，在城通集團(tuán)和 中國(guó)國(guó)新基礎(chǔ)上擴(kuò)大國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)范圍，打 造國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司升級(jí)版。????（三）納入市場(chǎng)化考核，試行國(guó)有資本股票市值額度管理????一是使國(guó)有企業(yè)信息披露程序和內(nèi)容更加透明。嚴(yán)格執(zhí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度，營(yíng)造公平市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 環(huán)境，使資產(chǎn)證券化真正成為放大國(guó)有資本能力的有 效工具；健全企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系，明確信息披露框架， 定期向投資者公開(kāi)評(píng)價(jià)報(bào)告，降低社會(huì)公眾因?yàn)樾畔?不對(duì)稱而對(duì)證券市場(chǎng)失去信心的概率，最大程度幫助 投資者做出理智、合理的選擇。????二是將國(guó)有資產(chǎn)資本化、證券化水平納入考核。資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等信息披露具有硬性 規(guī)定。資本市場(chǎng)具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，國(guó)有資本的績(jī)效 考核不同于國(guó)有企業(yè)，資本化、證券化的國(guó)有資本為 國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)考核提供更有效的標(biāo)準(zhǔn)?？梢钥紤]將 市場(chǎng)對(duì)國(guó)有資本的價(jià)值評(píng)估結(jié)果納入考核，將國(guó)有資 產(chǎn)資本化、證券化水平納入考核，促進(jìn)不良資產(chǎn)、困難 企業(yè)的流動(dòng)、退出和價(jià)值修復(fù)。????三是實(shí)行國(guó)有資本股票市值額度管理。國(guó)有企業(yè) 的股票市值管理要有額度管理、逐步開(kāi)放，不能過(guò)于 自由。不然數(shù)量如此龐大的國(guó)有企業(yè)股票在市場(chǎng)自由 流動(dòng)，會(huì)引起股價(jià)劇烈漲跌和股民不安，需要找準(zhǔn)執(zhí) 行產(chǎn)業(yè)政策和資本追求利潤(rùn)的度。用好市值管理手 段，盤活上市公司資源，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化。????（四）發(fā)揮政策引導(dǎo)作用，健全國(guó)有資產(chǎn)證券化相關(guān)配套機(jī)制?????一是完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)，為國(guó)有資產(chǎn)資本 化提供功能基礎(chǔ)。國(guó)有資產(chǎn)資本化的主要目的是資產(chǎn) 流動(dòng)和變現(xiàn)，即發(fā)現(xiàn)價(jià)值和實(shí)現(xiàn)價(jià)值，資本市場(chǎng)功能 能否有效發(fā)揮是資產(chǎn)證券化的前提和根本。在建立多 層次資本市場(chǎng)過(guò)程中，充分利用主板、中小板、創(chuàng)業(yè) 板、科創(chuàng)板等場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，以及新三板、區(qū)域性股權(quán)交易 市場(chǎng)、柜臺(tái)市場(chǎng)等場(chǎng)外市場(chǎng)，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)海外上市 融資，形成多渠道的融資途徑。????二是推出相關(guān)法律法規(guī)，為國(guó)有資產(chǎn)資本化提供 法律依據(jù)?！笆濉币詠?lái)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委和地方國(guó)資 委出臺(tái)了一些有關(guān)國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展的規(guī)定，其中涉 及一些有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)資本化的內(nèi)容，但專門的規(guī)定還 較少。接下來(lái)，需要相關(guān)法律法規(guī)來(lái)對(duì)資產(chǎn)證券化特 別是創(chuàng)新形式的資產(chǎn)證券化的發(fā)行和交易等進(jìn)行詳 細(xì)的規(guī)定。????三是發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，為國(guó)有資產(chǎn)資本化提 供制度驅(qū)動(dòng)力。國(guó)有資產(chǎn)資本化往往涉及到多個(gè)政府 部門，因此需要在領(lǐng)導(dǎo)體制上進(jìn)行創(chuàng)新，打通要素自 由流動(dòng)制度通道，以更有效地進(jìn)行重大事項(xiàng)的決策和 協(xié)調(diào)。政府的引導(dǎo)作用還體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中， 政府將直接或間接提供擔(dān)保以對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)。國(guó)有資產(chǎn)資本化需要一定成本，但這些成本不能成為 改革的障礙，要制定出臺(tái)政府的扶持政策和激勵(lì)機(jī) 制，調(diào)動(dòng)企業(yè)的積極性。
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