只擁有IT背景的創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)行做互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，不太符合我的投資方向。

如果這個項目用我自己的錢，我也愿意投的話，我才會把這個項目提交到投委會。

二代測序+ctDNA是目前最值得投資的方向，市場熱，估值也存在泡沫。

——孟楠（華蓋醫(yī)療基金投資總監(jiān)）

本文系根據(jù)孟楠女士在健一會醫(yī)療器械沙龍上的精彩分享整理而成。根據(jù)嘉賓意見，分享內(nèi)容已刪去部分敏感觀點及內(nèi)部信息。

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中國醫(yī)療健康投資到底有多火？

根據(jù)清科研究中心最新發(fā)布的中國股權(quán)投資市場報告顯示，生物技術(shù)和醫(yī)療健康行業(yè)的投資案例數(shù)和金額在VC股權(quán)投資中占據(jù)前三，在PE股權(quán)投資中也名列前茅。

根據(jù)投中收錄及披露金額的交易案例，2016年醫(yī)療健康領(lǐng)域VC/PE融資案例共204起，融資規(guī)模47億美元，較2015年分別上升了52%與34%。其中醫(yī)療設(shè)備增速最高，2016年融資案例數(shù)44起，融資規(guī)模近17億美元，較2015年分別增長了120%與325%。

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華蓋資本重點關(guān)注的五大醫(yī)療器械細分子行業(yè)

一是體外診斷。這是無可爭議的投資熱點，上游需要尋求技術(shù)上的突破，下游需要強化渠道的控制。

二是基因測序。二代測序+ctDNA是目前最值得投資的方向，這個市場一直特別熱，估值也存在泡沫，臨床應(yīng)用場景亟待拓寬。

三是影像設(shè)備。國產(chǎn)化替代趨勢明顯，作為國家高端制造業(yè)的重點扶持產(chǎn)業(yè)，存在極大投資價值。

四是五官科設(shè)備。諸如眼科等細分行業(yè)之前沒有得到資本市場的關(guān)注，具有較高研發(fā)實力且產(chǎn)品能夠彌補國內(nèi)市場空白的企業(yè)值得投資，例如人工玻璃體、人工晶體等。

五是高端介入耗材。重點考察外周血管介入耗材、脊柱及關(guān)節(jié)領(lǐng)域具有自主先進技術(shù)的企業(yè)，該領(lǐng)域具有較高的毛利率。

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獨有投資風(fēng)格是拿下好項目的關(guān)鍵所在

中國涉足醫(yī)療健康領(lǐng)域投資的基金數(shù)量正在逐年上漲，最新數(shù)據(jù)是738家。買家多，標(biāo)的少而且價格昂貴的現(xiàn)象非常普遍，因此在競爭激烈的市場中，如何把握自己的獨有風(fēng)格是蠻重要的。

對于早期企業(yè)，我們首先會看創(chuàng)業(yè)團隊的背景，看其是否醫(yī)療行業(yè)出身，是否具備產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗，例如某些只擁有IT背景的創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)行做互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的項目是不太符合我的投資方向的。

其次要關(guān)注創(chuàng)始人的投入程度，他是否對這個企業(yè)投入足夠的資金和時間。有部分擁有“國千”（國家“千人計劃”）頭銜的技術(shù)牛人手上會同時兼顧多個項目，無法專注精力在某個單一項目上，此類項目也不是我的投資重點。

因此即使創(chuàng)始人的技術(shù)再牛，如果他沒有涉足過醫(yī)療領(lǐng)域，那么相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)成功概率也較低。

再次需關(guān)注項目主打市場的產(chǎn)品容量?，F(xiàn)公認的一個觀點是：好的項目意味著其主打產(chǎn)品的市場容量足夠大。但是實際上，還需要考量公司是否在該產(chǎn)品所處的細分領(lǐng)域足夠深耕，市場定位是否足夠明確，競爭對手情況如何。

我現(xiàn)在每接觸到一個細分領(lǐng)域，基本上會把這個細分領(lǐng)域內(nèi)所有公司中的80%都實地調(diào)研一遍，詳細了解每家公司的技術(shù)帶頭人的基本信息及產(chǎn)品發(fā)展的最新進度。

最后則需要關(guān)注主打產(chǎn)品的技術(shù)是否足夠強，技術(shù)團隊研發(fā)能力如何，產(chǎn)品是否存在較高的技術(shù)壁壘。

比如，影像細分行業(yè)能做國產(chǎn)設(shè)備的只有5家公司，我們最近全部調(diào)研了一遍，最后投了其中的1家。它的圖像質(zhì)量是最好的，學(xué)術(shù)代言人來自協(xié)和。協(xié)和影像科里用的全是東芝的設(shè)備，而這款產(chǎn)品是唯一能在協(xié)和影像科里使用的國產(chǎn)設(shè)備。

對于成長期企業(yè)，我們首先會看一下其主打產(chǎn)品的客戶接受程度如何，復(fù)購率如何。

然后要看下其產(chǎn)品研發(fā)能力如何，公司的研發(fā)、管理、銷售人才配置是否合理。很多企業(yè)早期實際上是研發(fā)主導(dǎo)型，而當(dāng)企業(yè)發(fā)展地比較成熟后，研發(fā)主導(dǎo)型創(chuàng)始人如果不具備特別好的企業(yè)管理能力，則該公司也不是特別合適的投資對象。

接著要看下管理團隊的格局，公司在戰(zhàn)略布局方面是否有足夠的遠見。員工的股權(quán)激勵在企業(yè)發(fā)展中特別重要，很多優(yōu)秀的中層員工都特別看重股權(quán)，如果不能夠給他們較好的股權(quán)激勵，人才很容易流失。

同時，公司內(nèi)部各項制度的規(guī)范程度也很重要。我曾調(diào)研過一個項目，其股東結(jié)構(gòu)還包含外資成分，但深入調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，公司并沒有合理的費用控制與成本控制制度，且沒有使用會計準(zhǔn)則操作，而這樣核算出來的產(chǎn)品很可能并不賺錢，但公司最后還是花很多精力去鋪這個產(chǎn)品，這就完全是誤區(qū)。

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我的投資標(biāo)準(zhǔn)：每個項目愿意自己出錢投

現(xiàn)在好的標(biāo)的這么少，要想把價格談下來，實際上還要看投資方背后有什么樣的資源能夠嫁接給企業(yè)，幫助企業(yè)完善和補強。

早中期企業(yè)在發(fā)展中會碰到不少瓶頸，例如早中期企業(yè)的研發(fā)周期會很長，資金投入也比較大，員工待遇機制不夠完善，員工流動性大，在渠道方面的資源少，品牌影響力弱，創(chuàng)始人是研發(fā)出身，缺乏管理經(jīng)驗。

而成熟期企業(yè)的發(fā)展瓶頸則在于其產(chǎn)品所處的市場趨于飽和，企業(yè)發(fā)展逐步進入慢車道，規(guī)模和人員的持續(xù)擴張導(dǎo)致企業(yè)整體管理難度增加，而規(guī)模擴大后還會導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力增大。

有一些民營企業(yè)家對資本市場的知識比較匱乏，不能很好地利用資本的手段實現(xiàn)企業(yè)的擴張。

我們可以為被投企業(yè)提供八大增值服務(wù)：嫁接上市公司資源；協(xié)調(diào)政府相關(guān)事務(wù)；嫁接醫(yī)療科研資源；提升企業(yè)品牌影響；協(xié)助企業(yè)拓展市場；提供融資資金支持；嫁接醫(yī)生專家資源；協(xié)助企業(yè)資本并購。

被投企業(yè)的退出主要有并購?fù)顺雠c上市退出兩種形式。

并購?fù)顺鲞m用于如下企業(yè)：單產(chǎn)品突出，后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)力量較為薄弱的企業(yè)；依靠自身力量較難實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的企業(yè)；管理層沒有上市打算的企業(yè)。

上市退出則適用于如下企業(yè)：產(chǎn)品線豐富，后續(xù)擁有持續(xù)研發(fā)力量的企業(yè)；希望通過持續(xù)資本的力量實現(xiàn)持續(xù)并購并擴大規(guī)模的企業(yè)；管理層認為上市是體現(xiàn)企業(yè)價值最佳形式的企業(yè)。

醫(yī)療投資是個很有壁壘的行業(yè)。

首先，要保持持續(xù)不斷的學(xué)習(xí)習(xí)慣。持續(xù)的行業(yè)研究是培養(yǎng)投資能力的必備要素，通過行業(yè)研究，可以在第一時間挖掘未受市場關(guān)注或低估的資產(chǎn)。同時，不斷扎實自身的行業(yè)知識是與企業(yè)家順暢交流的基礎(chǔ)。你們不需要成為這個領(lǐng)域的專家，但一定要用相同的語言跟他們溝通。很多企業(yè)家可能會對一些資本機構(gòu)比較反感，因為他們每天都在問企業(yè)家什么時候能賺錢，成本是多少，銷售是多少。

其次，要把企業(yè)當(dāng)作合作伙伴。這一塊我去年做了很多思考，投完項目之后，不要只是以股東身份去看待企業(yè)。真正需要我們?nèi)プ龅氖菫槠髽I(yè)提供增值服務(wù)和嫁接資源，真正把企業(yè)當(dāng)作合作伙伴才是獲得企業(yè)家認可、完成投資和增值的必備要素。

第三，投資是一個心安的過程。每個人都會有很多的投資壓力、業(yè)績壓力、考核壓力，但是一定要始終保持一個審慎和獨立的態(tài)度，小心謹慎做好充分的盡職調(diào)查。

我每次投一個項目的時候，一個重要的標(biāo)準(zhǔn)就是：如果這個項目用我自己的錢，我也愿意投的話，那我才會把這個項目提交到投委會。