? ? ? 自20世紀(jì)50年代以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)“兩權(quán)分離”帶來(lái)的委托代理問(wèn)題，美國(guó)、歐洲和日本等國(guó)家的公司廣泛采用了股權(quán)激勵(lì)措施，以促使管理層的目標(biāo)與股東趨于一致，為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。相比發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)起步較晚。在 2005 年啟動(dòng)股權(quán)分置改革后，證監(jiān)會(huì)于 2006 年開始實(shí)施《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，自此，中國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)正式進(jìn)入了有法可依的階段。

中國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀

1. 股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的總體分布情況

? ? ??根據(jù) CSMAR 國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，2006-2018 年中，有 1246 家公司一共成功實(shí)施了 1906 次股權(quán)激勵(lì)。圖1 為分年度股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施情況，左軸為當(dāng)年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)次數(shù)，從 2006 年僅 實(shí) 施 了 24 次到 2018 年 實(shí) 施 了 429次，股權(quán)激勵(lì)得到了迅速發(fā)展。其中以 2009 年年底創(chuàng)業(yè)板上市為分界線，2006-2009 年股權(quán)激勵(lì)實(shí)施次數(shù)較少，2010 年以后，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施次數(shù)迅速上升。右軸為實(shí)施次數(shù)占當(dāng)年上市公司百分比，從 2006 年不到 2% 的實(shí)施比例，發(fā)展為 2018 年超過(guò) 12% 公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，越來(lái)越多的公司選擇實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

2. 股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的不同所有制分布情況

? ? ? ?從公司所有制分類來(lái)看，在 2006-2018 年間，非國(guó)有上市公司實(shí)施次數(shù)始終高于國(guó)有上市公司，并且以 2009 年年底創(chuàng)業(yè)板上市為分界線，2006-2009年，非國(guó)有上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)次數(shù)雖然高于國(guó)有上市公司，但總體水平均不高；2009 年底大量非國(guó)有公司在創(chuàng)業(yè)板上市后，非國(guó)有上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)次數(shù)迅速上升，2018 年時(shí)，非國(guó)有上市公司中實(shí)股權(quán)激勵(lì)次數(shù)為 387 次，而國(guó)有上市公司只有 42 次。從以上數(shù)據(jù)可以看出，非國(guó)有上市公司比國(guó)有上市公司更偏好采用股權(quán)激勵(lì)方式來(lái)激勵(lì)管理層，這可能是因?yàn)閲?guó)有公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的程序相比非國(guó)有公司更嚴(yán)格，所受的限制也更苛刻，實(shí)施成本更高。

3. 股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的不同上市板塊分布情況

? ? ? ?從板塊角度來(lái)看，從 2006 年之后，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板（下稱中小創(chuàng)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)次數(shù)都上升了，其中從2009 年過(guò)后，上升速度明顯增加，但中小創(chuàng)增加幅度遠(yuǎn)大于主板增加幅度（圖3）。其原因可能在于，中小創(chuàng)公司有形資產(chǎn)規(guī)模不及主板大公司，其公司的核心資源一般是人力資源，更傾向于通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃留住人才。

4. 股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的不同行業(yè)分布情況

? ? ? ?圖 4 為從 2006 到 2018 年，從 2012年證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類視角統(tǒng)計(jì)的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施次數(shù)排名前 10 的行業(yè)。從行業(yè)分類角度來(lái)看，各行業(yè)均有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，但各行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)數(shù)量從 1 次到 270 次，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行業(yè)范圍涵蓋面廣闊且有較大異質(zhì)性。具體來(lái)看，實(shí)施次數(shù)前 10 的行業(yè)中，大多都是與計(jì)算機(jī)、信息技術(shù)、設(shè)備等相關(guān)的行業(yè)，這些行業(yè)多為高科技行業(yè)，其中排名第一的實(shí)施了 270 次股權(quán)激勵(lì)，是排在第十的 51 次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的 5 倍以上，說(shuō)明不同行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的差異較大。相比于傳統(tǒng)行業(yè)，高科技行業(yè)更偏好利用股權(quán)來(lái)激勵(lì)對(duì)公司做出杰出貢獻(xiàn)的人才。

5. 股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的不同激勵(lì)類型分布情況

? ? ? ?2006-2018 年， 一 共 成 功 實(shí) 施 的1906 次 股 權(quán) 激 勵(lì) 中， 其 中 有 595 次（31.22%）股票期權(quán)，1290 次（67.68%）限制性股票，21 次（1.10%）股票增值權(quán)。圖 5 是 2006-2018 年間，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)選擇的不同激勵(lì)類型分布情況。從圖中可以看出，在 2006—2009 年之間，選擇實(shí)施股票期權(quán)類型的較多，從 2010年之后到 2018 年，實(shí)施限制性股票類型的次數(shù)迅速增加，到 2018 年，實(shí)施限制性股票的為 295 次，實(shí)施股票期權(quán)的為 132 次，實(shí)施股票增值權(quán)的為 2 次。

股權(quán)激勵(lì)實(shí)施經(jīng)濟(jì)后果

1. 對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

? ? ? ?股權(quán)激勵(lì)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向促進(jìn)作用。通過(guò)賦予管理層股權(quán)的方式，能夠在一定程度上緩解管理層與股東之間可能存在的利益沖突，使雙方的利益趨于一致，從而激勵(lì)高管提升公司業(yè)績(jī)的積極性。

? ? ? ?股權(quán)激勵(lì)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的抑制作用。股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的高管持股比例增加，并不會(huì)增加公司業(yè)績(jī)。管理層持股過(guò)多后，對(duì)公司有著控制權(quán)，這可能會(huì)導(dǎo)致管理層攫取公司資產(chǎn)，從而抑制公司業(yè)績(jī)提升，也即“管理者防御”。

2. 對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響

? ? ? ?股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效有正向促進(jìn)作用。公司創(chuàng)新存在高風(fēng)險(xiǎn)性和長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，這就意味著對(duì)創(chuàng)新進(jìn)行激勵(lì)就需要能夠容忍短期失敗，且能在創(chuàng)新成功后給予長(zhǎng)期回報(bào)。股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)⒐镜墓蓛r(jià)與管理層收益很好地聯(lián)系在一起，激勵(lì)高管更多地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)公司創(chuàng)新。

? ? ? ?股權(quán)激勵(lì)也會(huì)抑制創(chuàng)新績(jī)效的提升。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將被激勵(lì)對(duì)象的收益與公司股價(jià)緊密聯(lián)系在一起，這可能造成管理層的短視，使其更關(guān)注短期收益，從而忽視對(duì)創(chuàng)新的投入。資本市場(chǎng)也會(huì)給高管造成影響，例如分析師預(yù)測(cè)帶來(lái)的壓力，會(huì)讓公司高管有提高短期業(yè)績(jī)的激勵(lì)，還有惡意收購(gòu)等短期壓力，也會(huì)讓公司高管變得短視，從而不利于公司創(chuàng)新發(fā)展。

3. 對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響

? ? ? ?股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有助于管理層克服規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的傾向、勇于承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和更加關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效，從而提升公司價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)實(shí)施與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，受到被激勵(lì)對(duì)象個(gè)人特質(zhì)的影響，更外向、責(zé)任心更低和更開放的被激勵(lì)對(duì)象傾向于承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。

? ? ? ?股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施使得風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效應(yīng)增強(qiáng)。由于管理層的風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施將導(dǎo)致高管降低其期望效用，從而進(jìn)一步增加其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡。管理層的決策將在期望收入和風(fēng)險(xiǎn)收入之間尋求平衡，因此，管理層出于降低風(fēng)險(xiǎn)目的，將會(huì)減少部分收入。

4. 對(duì)高管離職的影響

? ? ? ?股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期性特征代表著更合適那些對(duì)公司前景更為樂(lè)觀且偏好風(fēng)險(xiǎn)的高管，同時(shí)由于在股權(quán)激勵(lì)有效期離職將喪失激勵(lì)份額，通過(guò)增加離職成本，股權(quán)激勵(lì)可以留住優(yōu)秀員工，因此，股權(quán)激勵(lì)被成為“金手銬”。

? ? ? ?股權(quán)激勵(lì)實(shí)施程序中設(shè)有行權(quán)期 /解鎖期，在授予限制性股票類型時(shí)，被激勵(lì)對(duì)象還需要付出資金提前購(gòu)買股票，如果在激勵(lì)期間離職，被激勵(lì)對(duì)象不僅無(wú)法獲得股權(quán)激勵(lì)后續(xù)收益，還需要承擔(dān)已經(jīng)購(gòu)買股票所發(fā)生的前期成本，因此，其離職的成本大幅度增加，有助于減少企業(yè)高管離職。

5. 對(duì)盈余管理的影響

?股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施導(dǎo)致高管的盈余管理行為。在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施過(guò)程中，由于管理層財(cái)富與公司業(yè)績(jī)之間的敏感性，管理層為了自身利益有進(jìn)行盈余管理行為的傾向，且這種傾向與股權(quán)激勵(lì)比例成正比。具體表現(xiàn)為當(dāng)公司利潤(rùn)大幅超出分析師預(yù)期時(shí)，高管并不會(huì)一次性報(bào)告大規(guī)模的正向盈余，而通常只是報(bào)告滿足行權(quán)業(yè)績(jī)或略高于行權(quán)業(yè)績(jī)的盈利，而將剩余部分當(dāng)作盈余儲(chǔ)備，以防萬(wàn)一公司在未來(lái)利潤(rùn)下滑時(shí)，能夠?qū)⑦@部分盈余儲(chǔ)備作為公司利潤(rùn)進(jìn)行匯報(bào)，防止自身財(cái)富受到損失。

也有股權(quán)激勵(lì)并不一定導(dǎo)致盈余管理行為的證據(jù)。管理層持股比例增加，公司財(cái)務(wù)報(bào)告信息將會(huì)更加透明，從而盈余管理行為得到遏制。股權(quán)激勵(lì)和上市公司盈余管理兩者之間是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，可能是因?yàn)榇藭r(shí)的監(jiān)督更為有效的原因。

6. 其他經(jīng)濟(jì)后果

? ? ? ?股權(quán)激勵(lì)實(shí)施還有其他經(jīng)濟(jì)后果。管理層的股權(quán)激勵(lì)比例越高，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也越高；高管會(huì)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布后，對(duì)公司債券價(jià)格進(jìn)行負(fù)向調(diào)整的操作；股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)升級(jí)有長(zhǎng)期促進(jìn)作用；上市公司的期權(quán)激勵(lì)與并購(gòu)行為之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施加劇了股票錯(cuò)誤定價(jià)，股權(quán)激勵(lì)惡化了管理層代理問(wèn)題，提高了代理成本，是股權(quán)激勵(lì)加劇股票錯(cuò)誤定價(jià)的重要機(jī)制之一。

? ? ? ?綜上所述，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施能夠緩解公司的委托代理問(wèn)題，從而能夠促進(jìn)公司績(jī)效提升；另一方面，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有可能帶有“福利性質(zhì)”，這種福利性質(zhì)的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施并不能有效地激勵(lì)高管，從而促進(jìn)公司績(jī)效的提升也就無(wú)從談起了。最終股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的經(jīng)濟(jì)后果取決于兩方力量的綜合效果。